货币政策传导的企业资产负债表渠道有效吗

货币政策传导的企业资产负债表渠道有效吗

货币政策传导机制可以理解为一个“宏观—微观—宏观”的过程，即从宏观工具变量到最终的宏观调控目标过程中，需要充分考虑货币调控所处的微观基础环境及银行、企业、家庭等各类微观经济主体的决策反应行为。其中，货币政策的企业资产负债表传导效应是不可忽视的，在货币政策传导机制中有着十分重要的影响力。
　　货币冲击企业资产负债表的三种途径
　　企业可抵押资产价格。体现在货币紧缩直接或间接影响企业资产负债表可抵押资产的过程，直接表现为货币冲击影响了资产市场的价格，导致企业可抵押资产的下降；间接表现为抵押资产市场价格的下降导致企业信贷能力的下降，从而导致一轮接一轮的投资、生产周期恶化。
　　企业家投资信心。反映了企业投资决策的主观心理因素，由于“羊群效应”的存在，使得这种悲观或乐观心理可能被非理性放大，从测度角度来看较为困难，也难保持客观性。
　　企业现金流。这是货币冲击影响效应最直接、变化最迅速的途径.在商业银行风险管理越来越重视第一还款来源的背景下，现金流将是企业融资能力的重要代理变量。因此，企业现金流受到货币冲击后的表现，将是企业资产负债表微观传导机制研究的重要切入点。
　　货币冲击对企业资产负债变动的影响
　　影响企业外部融资成本。我国企业的外部融资成本主要是企业通过银行贷款的利率以及企业发行债券的利率。在外部融资额外成本的度量上作以下定义：企业通过银行融资额外成本=中国人民银行1年期贷款基准利率-市场无风险利率；企业通过债券融资额外成本=短期融资券发行利率-市场无风险利率。研究表明，我国企业通过银行融资额外成本和企业通过债券融资额外成本与投资增长率的负相关关系十分明显，除个别季度外，外部融资额外成本的上升，都导致了企业投资增长率的放缓，比较明显的有1999～2000年以及2004～2005年，这些都处于事实上的货币紧缩之后。