汇率会是债市下一个考验点吗

汇率会是债市下一个考验点吗

汇率可能是债市下一考验点，但我们认为人民币大幅贬值压力不大。上周美元震荡走强，一度突破95大关，而人民币快速回落，USDCNY中间价单周上行796个bp至6.4964。从历史上看，人民币贬值压力较大时债券亦有调整压力（典型：2015年底、2016年上半年），这本质上是以人民币标价的所有内地资产的集体重估。但值得注意的是，本轮人民币走弱和2015-2016年有重大区别：1）对比离岸即期汇率和远期NDF汇率，人民币做空压力并不大。USDCNH-USDCNY价差在始终-2个bp至2个bp的窄幅区间内波动，3个月NDF-USDCNY价差在5-9个bp的窄幅区间内波动，两大利差都未显著拉大；2）人民币汇率指数保持稳定。自5月以来，CFETS人民币汇率指数维持在97-98区间波动，剔除美元后的汇率指数从74.16升至74.95。也就是说，人民币相对于其他货币仍处于升值通道，目前的贬值幅度可以完全由美元升值解释。展望未来，在美国经济强韧性、通胀风险提升（贸易战亦会催动美国国内物价水平提升）、美联储货币政策偏紧等因素影响下，美元或将延续强势，人民币资产将在中期接受考验。不过，在严格推行结构性去杠杆、严控房价等资产价格等大环境下，国内的系统性风险在被逐步释放，这将有利于人民币汇率的稳定；而短期看，考虑到资本管制仍然严格，且在当前的中间价形成机制下，央行仍保有一定的调控空间，人民币兑美元汇率大幅贬值压力不大，维持年内温和走贬的回落判断。