降息的背景与效果？

降息的背景与效果？

利率从本质上讲，是从属市场经济的一种政策工具，是中央银行间接调控金融活动的一种手段。随着我国市场经济制度的逐步完善和金融市场的不断发展，利率在我国经济生活中所起到的作用越来越明显，其作为货币政策的重要组成部分，在我国的市场经济制度的建立过程中将起到越来越受到重视。利率的变动会对资金供求关系产生影响，因此经常被用作调节经济活动的重要杠杆，也是许多中央银行作为实施货币政策的重要中介目标之一。利率的变动一方面是宏观经济因素的内在要求，同时利率政策也是实现宏观经济目标的手段。那么这次降息行动有什么动因？又将对经济产生什么样的影响呢？

　　背景回顾。

　　这次降息既有国际背景又有国内的现实需要，可以说是国际国内诸多因素相互作用下促成的。

　　1、首先是国际经济环境的恶化以及国际金融市场利率水平下降的压力。以美国为代表的过去近10年的经济持续增长随着今年美国股市新经济泡沫的破灭为标志结束了周期性的的增长阶段，开始调整，并有迹象表明美国经济已进入实质性衰退，有关经济学家更预测美国经济衰退是中期性，其影响将远超过1997年亚洲金融危机。世界经济增长必将放缓，国际贸易和投资活动趋于减少，全球范围出现了通货紧缩迹象，这种影响很快在各国传播开来，并开始逐步影响我国，对中国出口将产生较大不利影响，受1997年底亚洲金融危机影响1998年的出口增长仅为0.5%，有关人士预测中国明年的出口增长可能为零。从国际金融市场利率水平看，面对可能的经济危机，美联储史无前例地在今年近11个月内连续10次降息，一年美元存款利率从年初的5.0%大幅下降到11月6日的2.0%，降至40年来最低水平，低于同期人民币存款利率2.25%。欧洲国家也紧随其后，亚洲一些国家和地区纷纷跟进，在国际上掀起减息浪潮，使得全球资金利率已降到30多年的历史低水平，这形成了国际利率水平的大趋势。在上述国际环境下，利率发政策处在调整的关口，协调本外币利率政策将有利于稳定正常的国际经济关系以促进国内经济发展。

　　2、来自人民币对美元汇率上升的压力。自1994年人民币汇率并轨以来，虽然人民币对美元汇率名义上只上升了5%左右，但根据有关国内外权威机构的测算，实际升幅达到20%至40%之间。同时，人民币对其他亚洲国家货币的实际升值。自从1997年东南亚金融危机以来，亚洲国家的货币对美元都有不同程度的贬值，而同期人民币汇率一直对美元保持稳定，从而人民币对诸如印尼、泰国、马来西亚等其他亚洲国家货币实际上升值。而近期的全球降息浪潮，这使得人民币汇率面临上升的压力不断增大，使汇率的上升将不利于出口。目前，在国内银行间外汇市场上，央行每天用足每天的0.3%的（上）浮动空间，黑市甚至上升到了1：8.15元人民币，显示了升值压力的存在，这对刚加入WTO的中国来说，意味着出口将面临更大的竞争压力，因此人民币利率有必要和国际利率水平协调，以减轻汇率升值的压力。

　　

　　从上可见，现实中有减轻汇率压力的必要，而通过人民币利率和国际利率水平协调保持人民币汇率的稳定是作为协调国际经济关系的一种手段，降低利率能有助于减轻人民币汇率上升的压力，尤其是面临国际经济不景气的情况下，随降息潮流而动是顺势而为。但需要指出的是，由于人民币汇率形成机制在现阶段的特殊性，汇率压力并不必然导致采取降息行动，或者说降息并不会对汇率生成产生决定性影响，汇率压力只是影响降息行动的一个次要因素，主要的因素是国内的经济发展状况。

　　

　　3、国内因素是降息的主要原因，这集中体现在中国经济趋缓的现实上，从季度GDP看，一季度增长8.1％，二季度增长7.8％，三季度增长7.1％，呈逐季回落之势。从物价上看，1-10月份全国居民消费价格比去年同期上涨了0.9%个百分点，与年初计划将全年的通涨率在2%以内相比，潜在的通涨压力大为减轻；而且9月份消费价格指数今年首次出现负值，10月份消费价格指数也仅微涨0.2％；从生产资料价格看，出现了明显的趋势下滑，1-10月份比去年同期下降了1.2%，1-9月份的环比一直为下降走势，这一重要先行指标预示通货紧缩有加剧的可能。企业效益下滑，1-9月份工业企业亏损额上升4.1%，利润和销售收入增长幅度程下降趋势，表明企业经营状况恶化，未来将面临更大的经营压力。以上的统计数据显示我国主要物价水平向下运行，效益指标恶化，通货紧缩倾向明显，降低利率将有利于刺激需求，防止经济逆转。]

　　影响分析1、对企业投资活动必将产生重要影响。理论上，利率的降低意味企业投资的资本边际效率要求随之降低，一方面可以刺激企业生产规模的扩大　，另一方面可以刺激新生产项目投入，从而增加社会投资品的需求，刺激投资，增加就业，进而增加收入，扩大消费。现实的直接效果是，降息可以降低企业的筹资成本，相对增加企业盈利，缓解当前企业面临的困境，从而增强企业投资积极性，以拉动经济增长。根据国家信息中心测算，企业贷款利率下降0.5%，则企业可减轻利息负担300亿元左右。利率的降低不仅使企业借款和发行债券的筹资成本下降，同时也使公司通过股票市场融资更加容易，特别是期限长见效慢的项目投资。从目前的中国股市现状看，利率的降低将大大增加股票市场的吸引力，对于发展和培育股票市场具有积极而深远的意义。

　　2、进一刺激消费需求的扩大，以协调和投资的关系，形成消费-投资良性循环。从我国的居民的收入发展情况看，自从改革开放以来我国的居民收入在国民收入中所占比例到1990年不断上升，而自从1991年以来一直保持在GDP的50%以上，最终导致了居民金融资产迅速增长。这里仅以储蓄存款总额和国内生产总值对比反映居民收入增长的大致情况，在1991年储蓄存款总额为1.3万亿元，当年GDP为2.16万亿元，而到2001年9月储蓄存款总额为7.0万亿元，今年的GDP预计在9万亿元，虽然收入增长还有其他途径，但事实引起的问题是个人的储蓄比例过大，用于消费部分较小，消费需求的相对不足，致使商品市场很快变成总体消费水平偏低的买方市场；从现象上看，这种状况标志短缺经济时代结束，但实质上这种过剩在一定程度上是人们推迟了当期消费所引起的（引起当期消费推迟的因素主要有消费政策的改变、收入结构和财富结构问题），这种行为对企业再生产过程的良性循环造成了损害，使经济整体的良性循环受到不利影响，因此通过降息以诱导居民增加消费，将缓解和逐步解决目前经济中出现的储蓄过多而投资不足的困境.

　　3、引导储蓄分流，转向有价证券投资，增加直接融资的份额，促进股票市场和债券市场的进一步发展和完善，有利于现代企业制度的建立；通过证券市场分散银行系统集中的风险，以减少银行系统面临的存差压力。在我国目前的形势下，由于债券发行和股票发行都有严格的限制，在一级市场上的风险和银行存款几乎没有差别，在这种情况下，投资者往往倾向于追求更高的收益率，股票（一级和二级市场在一年中的某些时段）、债券收益率比银行存款高，因此，利息的降低必将导致存款相对分流到债券和股票市场，特别是股票市场，只要股票市场引导得当，真正建立起完善的公司治理结构，股市将更好地发挥资源的优化配置功能，促进现代企业制度的建立。对于整个金融系统来说，银行间接融资比重一直很大，当前已积累了一定的风险，特别是在经济趋缓的情况下，由于预期等多种因素影响，一方面储蓄大量增加，另一方面银行处于资金安全考虑而贷款更加严格，可贷项目减少，使企业陷入了困境，压力加大，降低利率可通过刺激直接融资，引导存款资金流向风险相对较高的、收益相对较高的银行不愿接受的投资项目或领域（比如风险较大的部分高科技领域和新兴产业项目），这样既可以缓解银行压力，同时通过资本市场可以承受较高风险的特点提供和扩大创新企业的生存和发展空间，增强整个经济的活力，培育新兴产业，以充分发挥资本市场的引导资源向优势企业和行业配置的功能。

　　4.对金融机构和金融市场的影响。降息将导致金融机构版图的重新划分，银行在所有金融活动的比重将将因其它金融机构的竞争而呈现相对下降的趋势，这主要是银行的活动范围和银行的存贷利差缩小以及目前利率缺乏足够的灵活性，从而大大降低了银行存款的吸引力，必将引居民存款资金的分流，转向信托、保险、债券以及股票、基金等其他收益较高、更有吸引里的投资工具和投资方式，保险公司、基金公司、信托公司和证券公司将会利用其优势同银行争夺客户和资金资源挤压银行，从而引起这些金融机构的发展壮大，与此同时保险、外汇、债券、股票乃至黄金市场则可能逐步扩大和完善起来。

　　5、对个人金融资产结构的影响。利率的降低，必将对个人的金融资产结构产生影响，过去的降息实践表明，降息产生的重要而明显的影响是改变个人金融资产结构。由于存款收益率的降低，个人通常倾向于增加持有股票、债券以及保险等收益率高的金融资产，从而使投资者持有的金融资产多元化、分散化。过去五年股市吸引了大量的资金（申购新股资金常年在5000亿左右）就是最好的例证，利率的不断降低直接支持了股票市场的扩容，推动了经济的发展。

　　6.有利于培育债券市场。如果利率水平到达周期性的底部并持续保持低水平，将为债券市场的繁荣创造良好的前提和氛围。从西方国家的经验看，通常在利率处于低水平时，债券市场往往会发展很快，其增长速度一般会超过股票市场增长速度，是债券市场发展的黄金时期，特别是短期债券市场。我国的国债市场短期国债相对较少，企业债券过去发展明显落后股权市场很多，利用这次降息机会，大力发展债券市场应是改革开放以来的最好时机。同时，债券市场的建立可增加资产流动性和安全性，债券品种增多和期限的完善，可增强利率走势预期的可靠性，有利于实业投资预期。国债市场深度和广度的增加，有利于公开市场业务操作的开展，以使货币政策和财政政策有更好协调，利用公开市场业务操作吞吐货币，发挥公开市场这一货币政策的优势。