筹资策略基本类型

筹资策略基本类型

低成本筹资策略

　　企业筹资决策的目标，不仅仅是筹集到足够数额的资金，还必须将资金成本降到最低。

　　文/王玉凤

　　资金成本是指企业取得和使用资金时所付出的代价，包括资金筹集费用和资金占用费用。

取得资金所付出的代价主要指发行债券、股票的费用，向非银行金融机构借款的手续费用等; 使用资金所付出的代价，主要有股利、利息等。

　　企业在投资决策过程中，究竟应该如何根据资金的使用期限、数额和资金成本等因素，选择最佳的筹资渠道和筹资方式，合理有效地筹措资金？本文尝试从以下几方面进行探讨，供企业界同行参考。

　　一、以较低个别资金成本筹资

　　各种筹资方式的成本即个别资金成本，包括银行借款、债券、优先股、普通股和留存收益等各项个别资金成本。企业在筹资时，可根据个别资金成本率的高低确定筹资方式。

　　资金成本率=资金占用费用/（筹集资金总额—筹资费用）。即：

　　K=D/P(1-F)

　　其中，K为资金成本率；D为资金占用费；P为筹集资金总额；F为筹资费率，即资金筹集费占筹集资金总额的比率。

　　在应用公式计算个别资金成本时，借款和公司债券的成本应考虑扣税因素，即再乘以“1-所得税率”。普通股和留存收益的资金成本率还要考虑加上普通股年增长率的因素。

　　例1：某企业发行长期债券400万元，筹资费率为2%，债券利息率为6%，所得税税率为33%。则长期债券成本率为400×6%×（1-33%）/400×（1-2%）=4.1%

　　例2：某企业发行普通股市价为300万元，筹资费率为4%，第一年末的费率为10%，以后每年增长5%。则普通股成本率为：[300×10%/300×（1-4%）]+5%=15.4%

　　当企业资不抵债时，普通股股票持有人的索赔权不仅在债券持有人之后，而且次于优先股股票持有人，其投资风险最大，因而其股利率比债券利息率和优先股股利率更高。另外，其股利率还将随着经营状况的改善而逐年增加。所以，普通股的资金成本率最高。

　　二、以最低综合资金成本筹资

　　企业从多种渠道、用多种方式进行筹资时，必须计算企业的综合资金成本，也叫加权平均资金成本。它是以各种资金占全部资金的比重为权数，对各个个别资金成本进行加权平均确定。公式为：

　　Kw=∑KJWJ

　　其中，Kw指综合资金成本; KJ指第J种个别资金成本; WJ是指第J种个别资金占全部资金的比重（权数）。根据公式计算出综合资金成本，选择综合资金成本最低的方案进行筹资。计算方法举例如下：

　　某企业需要筹集长期资本4000万元，其中债券1600万元，优先股200万元，普通股2000万元，留存收益200万元，其成本分别为7.7%（税后）、8.75%、18.6%和18.6%。试计算该企业加权平均资金成本。

　　第一步：计算各种资本所占的比重：

　　债券占资金总额的比重

　　W1J1=1600/4000=40%

　　优先股占资金总额的比重

　　W2J2=200/4000=5%

　　普通股占资金总额的比重

　　W3J3=2000/4000=50%

　　留存收益占资金总额的比重

　　W4J4=200/4000=5%

　　第二步：计算加权平均资金成本：

　　Kw=∑KJWJ=7.7%×40%+8.75%×5%+18.6%×50%+18.6×5%=13.75%

　　三、通过定性分析确定最佳资本结构区间

　　企业筹资有负债筹资和权益筹资，这就呈现出债务性资本和权益性资本的比例关系，即资本结构。企业筹资必须达到综合资金成本最小，同时将财务风险保持在适当的范围内，使企业价值最大化，这就是最佳资本结构。在实际工作中，怎样才能合理确定负债筹资和权益筹资的比例，把握资本结构的最佳点？

　　考虑到资本结构的复杂性，即使我们利用公式计算出了最佳资本结构的数值，这个数值也难以在实践中同时为众多企业所应用。例如，我们在计算股票的资金成本时需要对各年的预期股利进行估计，所以依此计算出的综合资金成本并不十分准确，只能作为一种参考信息。企业可以通过对资本结构的定性分析，确定最佳资本结构区间，将资本结构控制在一个合理的范围内。

　　1．据企业的销售收入状况确定：销售收入稳定且有上升趋势的企业可以提高负债比重。因为企业销售收入稳定可靠，获利就有保障，现金流量可较好预计和掌握，即使企业筹资较大，也会因企业资金周转顺畅、获利稳定而能支付到期本息，不会遇到较高的财务风险。相反，如果企业销售收入时升时降，则其现金的回流时间和数额也不稳定，企业的负债比重应该低些。企业的销售收入规模决定企业的负债临界点。

　　负债临界点=销售收入×息税前利润/借款年利率

　　企业负债筹资规模若超过这个临界点，不仅会陷入偿债困境，且可能导致亏损和破产。

　　2．据企业财务管理技术方面确定：长期负债大多用企业的固定资产作为借款的抵押品，所以固定资产与长期负债的比率可以揭示企业负债经营的安全程度。通常情况下，固定资产与长期负债的比率以2∶1为安全。

　　3．据所有者和经营者对资本结构的态度决定：如果所有者和经营者不愿使企业的控制权分落他人，则尽量采用债务筹资而不采用权益筹资。相反，如果企业所有者和经营者不太愿意承担财务风险，则应尽量降低债务资本比率。

　　4．据行业的竞争程度确定：如果企业所在行业的竞争程度较低，或具有垄断性，销售收入和利润可能稳定增长，其资本结构中的负债比重可较高。相反，如果企业所在行业竞争激烈，企业利润有降低的态势，应考虑降低负债，以避免偿债风险。

　　从筹资的定性分析中，可以概括出：

　　如果企业在新建或处于不稳定和低水平发展阶段，为了避免还本付息对企业的压力，应采取偏重所有者权益的资本结构，包括内部筹资、发行普通股和优先股筹资等。

　　如果企业处于稳定发展阶段，则可通过发行企业债券或借款等负债筹资的方式，充分利用财务杠杆的作用，偏重于负债的资本结构。

　　四、充分利用表外筹资

　　表外筹资指企业的筹资不在资产负债表中直接反映，而其形成的费用及取得的经营成果却在利润表中反映出来，如经营性租赁筹资、应收帐款筹资、代销商品和来料加工等。表外筹资不涉及负债的增加，不支付筹资费用和用资费用，减少了企业的筹资成本。

　　表外筹资可以分为直接表外筹资和间接表外筹资：

　　1．直接表外筹资：资产使用权转移到筹资企业，而所有权却滞留在原企业，没有在筹资企业资产负债表中予以体现的特殊借款形式。对于筹资企业来讲，这种筹资能在不改变表内资本结构的情况下，有利于缓解资金不足，扩大经营规模。常见的直接表外筹资方式有租赁、代销商品和来料加工等形式。

　　2．间接表外筹资：用其他企业的负债代替本企业的负债，使得本企业资产负债表内的负债保持在较为合理的限度内。最常见的间接表外筹资是需要通过母子公司之间的关联方交易进行的。母公司可以将本应属于自己的负债转为由具有独立法人资格的子公司或附属公司承担，从而使各方的负债都保持在合理的范围内。

　　除了上述的两种表外筹资外，还可以通过应收票据贴现，出售有追索权的应收帐款等方式，把表内筹资化为表外筹资。

　　从企业经营者来看，表外筹资通常可以带来较为宽松的环境，增加经营者可支配的现金流量，为其调整资本结构提供一种有效的手段。

　　五、盘活企业内存量资产

　　一般企业经营都会有两部分成本——显性的经营成本和隐含的资金成本。很多企业资金成本高的主要原因是在经营过程中存在着资源的极大浪费，目前我国部分大中型企业一方面资金短缺，另一方面又存在着严重的资产闲置与低效率运行。这些企业的共性是：大量的应收帐款占用形成了大量的资金成本，最终产生坏帐；大量的存货占用大量的资金，带来了高额的资金成本；很多固定资产与生产过程没有关系，处于闲置的状态。

　　在这种情况下，企业进行筹资活动应首先考虑如何盘活企业内存量资产，即合理压缩原材料与中间半成品库存，处理产成品积压，积极收回被拖欠的应收货款，通过合理调度盘活企业内部的停滞资金加速资金周转次数，充分发挥企业集团财务公司的作用，利用各项资金的时间差与空间差，总体有效地利用资金。采取降低单位产品能耗，出租出售闲置资产，开展出售专利技术、有偿输出管理、出售独立销售权等无形资产经营，调整企业经济结构，改善企业经营管理等措施，盘活企业的存量资产，实现结构优化，流动加速，闲置资产变现，低效资产变高效，对企业来说无疑是一种成本最低，且卓有成效的筹资渠道。

　　这种通过盘活企业内存量资产的筹资方式，体现了一个企业的经济实力，当企业面临较好的投资机会，而外部筹资的约束条件又比较苛刻时，因为有充足的自有资金，就不会因此丧失良好的投资机会。

　　六、尽可能利用上下游资金

　　企业经营过程中，利用上游、下游企业的垫款也可以进一步降低资金成本。

　　1．利用上游资金：所有需要支出的成本都尽可能由上游供应商预付，争取在一次周转以后再付款。这样，企业自己的投资或者借入的投资就将大大减少。

　　2．利用下游资金：所有收入都尽可能要求购买方预付定货款或者收取预收帐款。

　　企业大量向上游和下游垫付资金，也是企业资金成本较高的原因之一。我们研究资金成本问题，也要考虑到这些隐含的因素。一方面要提高企业在供应链中的谈判优势，另一方面也要增强管理意识，更新观念，以达到节约资金成本的目的。

　　七、进行合理的税收筹划

　　筹资方式的不同，会形成纳税上的差异。根据税法有关规定，借款利息和债券利息可以作为财务费用在所得税前列支，冲抵利润；而普通股股息在所得税后列支，股息的分配应在企业完税后进行，股利支付没有费用冲减问题不能抵税。这两者的差别导致了负债和权益性资本对企业的税收成本和企业价值的不同影响。负债企业的价值V1等于相同风险的无债企业价值V0加上因负债减少税赋而增加的价值T0，即V1=V0+T0，企业由于负债而少付所得税称为税收的屏蔽作用。负债越多，税收的屏蔽作用越大，节税效果越明显，企业因此而增加的价值越大。

　　总之，企业税收筹划的最终目的就是要在不影响企业正常生产经营的前提下，使企业的纳税额最少，达到节约资金成本的目的。

　　企业的负债增加，缴的税少了，企业的价值反而增加了，是否由此可以认为，当企业的全部资产都由债务资本构成时，企业的价值最大？显然不能。当企业的负债增加时，风险增加，债务成本也上升。所以，在筹资的税收筹划过程中，税收成本的降低与控制企业的财务风险必须紧密结合在一起，寻求企业的最优负债量，最大限度地降低税收成本，同时确立使股东财富最大化的公司资本结构。

　　综上所述，不同的筹资方式，所依据的法规和金融限制不同，导致资金成本不同。企业在进行筹资活动中，应谨慎选择各种筹资方案。不同方式的筹资成本和风险相差很大，企业应根据自身实际挑选最适合企业发展的筹资方式，确定筹资规模、期限和还款方式，合理安排资本结构，尽量回避筹资风险，多元化和多方式筹资，在成本最低和资产充分发挥效率的背景下，实现资产收益率不断上升。只有这样，才能为企业扬长避短、分散风险，才能用最低的筹资成本取得最好的筹资效果，最终实现企业价值最大化。

正常的筹资组合、冒险的筹资组合、保守的筹资组合。