谁给我写份（投资决策方法的比较及应用）的论文啊 SOS........

投资决策方法比较研究
摘要]长期投资决策主要用于规划企业未来发展方向与经营规模，其正确与否，会对企业产生重大的影响。应采
用科学的决策方法，使所选择的投资方案达到技术与经济的统一与最优化。现有投资决策方法主要有贴现金流量法、非贴
现金流量法、内部报酬率法、获利指数法、净现值法等五种决策方法。净现值法在长期投资决策中总能作出正确的决定，因
此，净现值法是企业进行长期投资决策的最佳选择方法。
[关键词]投资回收期法；平均报酬率法；净现值法；内含报酬率法；现值指数法
投资决策所使用的方法，可以分为非贴观的现金流
量分析法与贴现金的流量分析法两类。前者主要包括投
资回收期法和平均报酬率法两种，后者主要包括净现值
法、内含报酬率法和现值指数法。由于不同的评价方法
可能使决策者据以制定出不同的接受或拒绝的决策，所
以有必要对各种方法迈行比较研究。到底哪种方法才是
最佳的决策方法?从理论上说，最佳的决策方法，应该可
以让决算者选出能使股东的财富达到最大的投资方案。
笔者认为一个能使决策者持续地做出正确的投资决策
的评估方法必须具备以下条件：一是它必须全面考虑投
资方案的寿命周期中所有的现金流量；二是它必须考虑
到货币的时间价值———要能反映出“现金流量发生的时
间越前，其价值就越高”这一事实；三是它必须能够使决
策者在互斥的投资方案中选出一个能使公司股价达到
最人的投资方案。下面笔者就上述几种主要投资决策方
法分二步作分析研究。
一、非贴现现金流量方法与贴现现金流量指标
的比较
20世纪50年代以前，世界各国企业在进行投资时
一般都以非贴现现金流量分析方法为主。50年代以后，
使用贴现金流量决策方法的企业不断增多。到70年代
起．贴现金流量分析法已占主导地位，并形成了以贴现
金流量指标为主，以投资回收期为辅的多种指标并存的
指标休系。这种变化，可以从下面贴现现金流量法与非
贴现现金流量法比较中看到其必然性：
1.非贴现金流量分析法把不同时点上的现金收支当
作毫无差别的资金进行直接比较，忽略了货币的时间价
值因素，不能反映“现金流量发生的时间越早，其价值越
高”的事实，这是不科学的、而贴现现金流量分析法把不
同时点的现金流入和流出按统一的折现率折算到同一
时点，使不同时期的现金具有可比性，这样才能做出正
确的投资决策。
2.非贴现现金流量分析法中的投资回收期法末将投
资方案的全部现金流量都考虑进去，其只能反映投资的
回收速度，不能反映投资的主要目标———净现值的多
少，而且，由于回收期法没有考虑货币的时间价值，因而
夸大了投资的回收速度。
3.非贴现现金流量分析法中的平均报酬率法虽然克
服了回收期法的第一个缺点，它考虑了全部现金流量，
但第二个缺点(没有考虑货币的时间价值)依然存在，而
且更加严重，大大夸大了项目的盈利水平；而贴现方法
中的内部报酬率是以预计的现金流量为基础，考虑了货
币的时间价值以后计算出的真实报酬率。
4.在运用投资回收期法评价时，标准回收期是方案
取舍的依据，但这一评判标准却是以经验或主观判断为
基础来确立的，缺乏客观依据；而贴现方法中的净现值
和内部报酬率等指标都是以资金成本为取舍依据的，这
一取舍标准比较符合客观实际，因为任何企业的资金成
本都可以通过计算得到。
5.投资回收期法、平均报酬率对寿命不同、资金投入
时间不同和提供收益时间不同的投资方案缺乏鉴别能
力；而贴现现金流量分析法可能通过贴现计算、年均化
分析等作出正确的评价。
二、贴现现金流量分析方法的进一步研究
通过以上对比可知，贴现现金流量分析法是科学的
投资决策方法，那么贴现现金流量分析法中的各种方
法———净现值法、内部报酬率法和现值指数法一哪一种
方法更好呢?下面作进一步比较研究：
(一)净现值法和内部报酬率法的比较
1.对同一投资方案评价的比较。在一般情况下，投资
方案的净现值和资金成本率之间，存在着此长彼消的关
系，用以折现的资金成本越低，投资方案的净现值就越大；反之，资金成本率越高，投资方案的净现值就越小；
资金成本率高到等于内部报酬率时，投资方案的净现值
为零；资金成本率超过内部报酬率时，投资方案的净现
值将出现负数。
根据上述折现率与净现值的关系，我们可以得出以
下结论：在一般情况下，就同一投资方案而言，无论是运
用内部报酬率方法，还是净现值法进行投资决策，都可
以得出相同的拒绝或接受结论。
2.对相互独立的投资方案评价的比较。根据内部报酬
率法，只要投资方案的内部报酬率大于其资金成本，决策
者就可以接受它；在一般情况下，若投资方案的内部报酬
率大于其资金成本率，则其净现值也将为正，净现值为正
的方案为可行方案。因此，只要各方案相互独立，使用净
现值法和内部报酬率法作出的评价结果亦无二致———若
决策者根据内部报酬率法的结果而决定接受或拒绝某投
资方案，则根据净现值法亦会作出相同的决定。
3.对互斥投资方案评价的比较。如前所述，对同一投
资方案或彼此独立的投资方案而言，内部报酬率越高，
在一定的资金成本下可以获得的净现值也就越多，因而
作出的决策会一致。但在不同而且互斥的投资方案中，
情况就不一定了，我们可以选择其中之一，或者同时拒
绝它们，但却无法同时接受它们。
例如有两个投资方案，它们的有关资料及计算指标
如下表：
再通过绘图法或插值法可以计算出两个项目的净
现值分界点为16.59％。
如表可以看出，不论资金成本为多少，按内部报酬
率法B方案优于A方案而按照净现值法。如果资金成本
大于16.59％，则方案B的净现值大于方案A，即方案B
优于方案A，与内部报酬率法一致；如果资金成本小于
16.59时，则方案A的净现值要大于项目B，即A方案优
于B方案，冲突应运而生。那么在这种情况下为什么会
出现这一分歧?究竟哪种方法的评价是正确的呢?究其冲
突的根本原因，是这两种方法对再投资的报酬率的假设
各不相同，隐含在净现值法中的一个假设是：公司将投
资方案所产生的现金流量再投资后所能得到的报酬率
等于该方案的资金成本；而隐含在内部报酬率法下的假
设是：公司能够按照投资方案的内部报酬率将该方案所
产生的现金流量予以再投资。但对大多数公司而言，一
般都较有可能按照资金成本率而非内部报酬率将所获
得的现金流量进行再投资。因此，一般来说，净现值法的
再投资报酬率假设比内部报酬率法中的再投资假设要
合理的多。另外，在特殊情况下，也可以出现一个投资机
会同时具有多个内部报酬率的现象，根据内部报酬率法
有时会作出错误的决策，而净现值法总是正确的，再者
我们决策的目的，就是选择能使股东财富最大，即净现
值最大的投资方案。正因为如此，本人认为净现值法优
于内部报酬率法。
(二)净现值法和获利指数法的比较
由于净现值法和获利指数法使用的是相同的信息，
在评价投资项目优劣时，结论是一致的。然而在原始投
资额不相同时，有可能会出现相反的结论，如前表，在资
金成本率为14％时，AB两方案NPV均为正，且PI都大
于1，均是可以接受的方案，但若两者为互斥方案，需选
其中之一，就会发生矛盾，从净现值看，6100>1726，A方
案优于B方案，但从获利指数看1.06<1.17，B方案又优
于A方案。
最高的净现值符合企业的最大利益。也就是说，净
现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回
收的程度，而不反映投资回收了多少，在只存在上述一
个投资方案而没有其他投资机会的互斥选择方案中，应
选择净现值较大的投资方案。也就是说，当获利指数与
净现值不同结论时，应以净现值为准。但如果还存在其
他的投资方案，且获利指数优仍较高时，如果两个指标
同时使用，也许会更有利于作出决策，但此时

现值分界点为16.59％。
如表可以看出，不论资金成本为多少，按内部报酬
率法B方案优于A方案而按照净现值法。如果资金成本
大于16.59％，则方案B的净现值大于方案A，即方案B
优于方案A，与内部报酬率法一致；如果资金成本小于
16.59时，则方案A的净现值要大于项目B，即A方案优
于B方案，冲突应运而生。那么在这种情况下为什么会
出现这一分歧?究竟哪种方法的评价是正确的呢?究其冲
突的根本原因，是这两种方法对再投资的报酬率的假设
各不相同，隐含在净现值法中的一个假设是：公司将投
资方案所产生的现金流量再投资后所能得到的报酬率
等于该方案的资金成本；而隐含在内部报酬率法下的假
设是：公司能够按照投资方案的内部报酬率将该方案所
产生的现金流量予以再投资。但对大多数公司而言，一
同时使用，也许会更有利于作出决策，但此时决策的最
后标准只不过变成净现值总和最而已。可见，净现值法
优于获利指数法。
综上所述，在长期投资决策的方法中，贴现现金流
量法优于非贴现现金流量法，净现值法又优于内部报酬
率法和获利指数法。鉴于净现值法在所有的投资决策中
总能作出正确的决定，因此本人认为净现值法是五种投
资决策方法中最好的，也是使用最为普通的一种方法。
[参考文献]
[l]张薇.新编管理会计学[M].苏州:苏州大学出版社出版,
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[2]张端明.管理会计实务[M].北京：高等教育出版社，2000.
[3]王斌.企业财务学[M].北京：经济科学出版社，2002.