我国融资体制的特点问题及其发展方向

　 提高资本配置效率是资本长期短缺的中国融资制度市场化改革的动机和目的，为此，中国融资制度在经历了几十年的改革后，形成了目前国有商业银行为主，资本市场为辅的融资制度。这一制度表现出以下一些特征：第一，采用行政权力，保证国有商业银行的贷款流向国有企业。第二，通过计划方式，为民营银行和外资银行的进入设置较高的壁垒，以使资金能够流入国有银行。因此，严格的金融管制，保证了国有银行的垄断地位，进而服务于国有经济。第三，运用行政手段，将资本市场的发展纳入计划控制之下。这样，造成了中国融资制度的扭曲效应。

一、中国融资制度扭曲的效应分析

(一)帕累托效率的损失
虽然对国有企业效率的提高存在争议，但一般认为国有企业的效率低于非国有制企业。但是矛盾的是，在现行融资制度下，国有企业却可以从正规的金融市场获得与其资源占有不相称的大量廉价资本，而非国有制企业由于在正规金融市场得不到资本，不得不从非正规的金融市场获得高价资本。这种要素市场的不健全导致了国有企业和非国有制企业面临着不同的要素比价体系——对于国有企业，资本便宜，劳动力价格高；对于非国有制企业，资本价格高，但劳动力便宜。这一扭曲的要素比价体系的后果是经济偏离了帕累托最优，造成效率损失。

(二)国有商业银行与国有企业之间的关系被扭曲
由于利率被压低，相应实行计划管理，造成了银行贷款向国有企业严重倾斜，形成大量的政策性贷款，企业经营处于“预算软约束”中，严重扭曲了银行与国有企业之间的关系，导致了中国信贷市场上信用水平的下降，带来了一系列严重的后果。
在国有商业银行与国有企业之间会出现“逆向选择”的问题
假设根据企业是否按时还贷，将企业划分为两类：好企业和坏企业。并假定企业是否按时还贷与其经营状况无关，而只与其还贷意愿有关。银行根据企业的质量——即是好企业还是坏企业，分别要求不同的利率：ig和ib。其中ig为向好企业要求的利率，而ib为向坏企业要求的利率，且ig
　　(1)不存在信号发送的情形

①假设企业的质量是固定的。在信息不对称的情况下，银行会根据市场上好企业和坏企业的比重，要求一个期望利率i0=[i0=igq+ib(1-q)，其中q为好企业在所有企业中的比例]，则ig
　　为了克服市场失灵的现象，一个普遍的做法是银行加强对企业信用评估，以获得企业质量的信息，根据企业质量要求不同的利率。但是在中国的信贷市场上，由于利率被严格限制在较低的水平，并且不区分企业质量一律给予贷款，这样信贷市场上坏企业会逐渐增多，好企业会逐渐减少，而银行由于被迫提供贷款而导致严重亏损。
②假设企业的质量是可以选择的。在第一种情况下，如果好企业和坏企业的投资收益率均为R，且ig
　　 这时，若市场上全部都是坏企业，则银行会要求ib的利率，企业就不会借款。
若市场上全部是好企业，则银行会要求ig的利率，企业间的竞争会使利率抬高到投资收益率R，这时银行会获得剩余。
若市场上好企业和坏企业都存在，则企业间的竞争使出价确定为R，这时银行要盈利，会要求igq+ib(1-q)≤R。这时，银行仅在q≥(ib-R)／(ib-ig)时，才愿意贷款，即如果有不小于(ib-R)／(ib-ig)比例的好企业，银行就将贷款。均衡值处在(ib-R)／(ib-ig)和1之间。在这个市场上，均衡利率虽然是R，但对于银行来说，贷款的平均利率可以是R和ig之间的任何值，它取决于好企业的比例。这时，(ib-R)／(ib-ig)和1之间的任何值都是均衡值。这时，好企业越多，银行得到的剩余越多。
在中国的信贷市场上，由于利率的计划管制，均衡利率被人为压低至R'，的水平(R'
　　 (2)存在信号发送的情形

①假设企业的质量是固定的。最常见的信号发送是好企业保持良好的还贷记录，好企业发送这一信号(假设为s)的成本较小(假设为Cg)，坏企业的成本则较大(假设为Cb)，即Cg
　　但在中国的信贷市场上，由于不区分企业质量，而将利率一律限定为R'，则企业发送信号的收益为0，而成本大于0，因此，好企业不会发送信号，而选择合并均衡，这意味着好企业也不会努力保持良好的还贷记录了。
②假设企业的质量是可以选择的。假设坏企业的投资收益率为Rb，且Rb
　　2.在国有专业银行与国有企业之间会出现“道德风险”问题
如果企业的质量不是由于其还贷意愿，而是由于其收益状况，那么就会出现“道德风险”问题：银行通过政策性贷款向企业提供过度保险，使得企业在生产经营中无须面对自身行为的全部成本(如破产)，从而无须采取提防行动，这就造成了企业的亏损。
上述情况，导致国有企业资本结构严重失衡，负债加重，出现亏损。而国有银行因为国有企业的亏损以及“逆向选择”和“道德风险”等因素，也发生了盈利不足。
(三)资本市场的健康发展受到了极大影响
在新兴市场化国家中，资本市场的发展是有其必然要求的。从居民的角度，货币收入的增长要求发展资本市场以满足其投机动机的盈利性需要，从企业的角度，银行贷款以外的融资渠道的建立可以提供不同权利性质和风险的资本；从社会的角度，资本市场的作用在于利用市场机制配置资本。
然而，在现阶段的中国，资本市场还起着特定的作用，包括：为国有企业融资，解决国有企业资本结构扭曲的问题；通过资本市场严格的监管制度，建立规范的现代企业法人治理结构以及通过资本市场进行国有经济的重组。
但是，为了保障这些功能的实现，政府运用计划手段对资本市场的管制却造成了资本市场的畸形发展。
1．资本市场的规模受到了限制
由于与银行存款相比，资本市场有高风险高收益的特点。出于资产组合的考虑，会有大量的资本流入资本市场。当社会资本规模既定时，在聚集资本方面，资本市场与银行储蓄存在着一定程度的竞争关系。尤其在银行利率低于市场利率的情况下，如果允许资本市场快速发展，国有商业银行将会因储蓄大量流失而面临严重威胁。
2．低利率刺激人们追求高收益，导致股票市场的高风险
由于利率被压低，股票价格被抬高，造成资金大量流向股市。同时，政府对资本市场的计划管制所导致的供求失衡都加大了中国股票市场的风险。
3．国有股不流通导致效率损失和股东权益受损
国有股不流通的初衷是保证股票市场所筹集的资本为国有企业所掌握，同时便于国有经济的重组。但是，这样的股权结构，使得通过资本市场促进国有企业建立现代企业制度，健全法人治理结构的工作未能产生实际效果。同时，这一做法也破坏了股票市场的统一性，损害了广大投资者的利益。
(四)对宏观经济产生不利的影响
1．货币政策的效果大大降低
低利率政策加计划管理，使中国人民银行在实施货币政策时选用信贷额度加利率作为工具。在利率的作用十分有限的状况下，货币工具主要依靠信贷计划。但银行信贷资金供给的计划性与企业经营活动的市场性之间的矛盾越来越突出；非国有性质的金融机构逐渐增加；国有银行贷款数量在全部金融资产中所占的比重逐步下降，国有银行贷款增长幅度同货币供应量增长幅度之间的差距逐渐扩大；由于地方利益导致的在追加贷款限额上的对中央银行的“倒逼机制”，由于贷款限额和信贷资金的割裂性造成的结构不平衡导致总量失控，由于最大限度利用信贷计划满足当地资金需求造成的政府对银行经营活动的干预等弊端，使得贷款限额管理已经不能再作为货币政策工具发挥其作用了。于是中国人民银行于1998年宣布放弃信贷额度的直接控制手段，转向采用间接调控手段。然而在利率被人为压低的情况下，效果并不明显，原因是国有企业的贷款更多地依赖于计划，而非国有制企业则在非正规金融市场融资，对人民银行的利率调整反应并不灵敏，如1997年以来，中国人民银行采取了扩张性货币政策，仅在1998年3月、7月、12月就三次下调利率，但1997年和1998年非国有制企业实际固定资产投资增长率分别为6．94％和7．98％，而同时国有企业的实际固定资产投资增长率分别为7．34％和19．6％，其中，集体企业投资甚至比前年降低了3．5％。
2．导致通货膨胀和通货紧缩的交替出现
当存在国家对国有商业银行、国有商业银行对国有企业双重过度保险的情况时，国有企业在预算软约束下，形成了投资饥渴症，虽然有信贷额度的控制，但绕开规模贷款的情况十分严重，造成投资膨胀，加之生产效率不高，从而引发了周期性的通货膨胀。
然而当国家不再对银行过度保险时，银行就要自己承担责任，在健全的信用评估体系尚未建立，国有企业状况不佳，非国有制企业的贷款受到限制的情况下，国有商业银行就会出现“惜贷”现象，造成通货紧缩。
二、入世后中国融资制度改革的对策措施
融资制度完全市场化的改革之所以迟迟不能进行，是因为目前存在着巨大的障碍，主要表现在国有企业亏损严重、国有商业银行状况不佳和财政收入不足等三方面。这三个问题是密切相关的：财政收入的不足，使得政府将更多的责任推给了国有企业，而国有企业社会负担过重使得准确考核其经营，进而使其提高业绩显得不现实。国有企业在这种情况下，自然就向国有银行借取过量贷款，而在国有企业大量负债，且其行为没有真正商业化之前，要求其主要债权人——国有商业银行的行为完全商业化也不太可能。同时，政府也无力通过社会保障制度的建立和为国有商业银行提供重组的资金保证其商业化。然而随着国有企业负债和国有商业银行不良贷款日益增加，造成的国有企业亏损严重和国有商业银行状况不佳，使得推进改革的成本越来越大，同时入世和全球性产业结构调整的急迫局面也使得中国融资制度的全面改革迫在眉睫。
根据改革的方向和目前面临的障碍，融资制度改革的措施可以分为应对性措施和根本性措施。
(一)应对性措施
应对性措施主要解决目前融资制度改革所面临的在国有企业和国有银行方面的障碍。
1．在国有企业方面
(1)减轻国有企业的负担：首先，进行债转股；其次，通过资产重组的方式使优势企业兼并、接管劣势企业，帮助其走出困境。但是重组工作必须依照商业原则进行，要排除政府的干预行为；再次，建立社会保障制度，继续加大力度进行包括养老保险、医疗保障、失业保险和最低生活保障制度等在内的社会保障制度的建设。(2)加大力度深入进行国有企业改革。减轻国有企业负担只是为国有企业扭亏创造必要的条件，而对国有企业进行彻底的产权改革，建立现代企业制度和内部法人治理结构才是根本性的措施，只有这样才能确保国有企业按照市场规则行事，保证其盈利性，并严格遵守商业信用。(3)进行国有经济的战略调整。由于国有经济范围太大，全面地进行减轻国有企业负担和改革，难度太大。为此，必须对国有经济进行战略性调整，抓大放小，收缩国有经济，以使政府集中有限的资源进行重点改革。
2．在国有商业银行方面
(1)解决国有商业银行目前面临的困难：在通过债转股减轻国有商业银行坏账压力的同时，必须加大国有商业银行资本金的补充，将国有商业银行改造成股份制银行，并上市融资，补充资本金(可以采用多种灵活的方式以满足盈利性等方面的上市要求)是一个可行的办法。(2)加快国有银行的商业化步伐。这包括银行内部管理体制的理顺、市场化管理方法的建立、内部规则的国际化、人民素质的提高等。
3．扶持非公有制经济的发展
非公有制经济的发展对于解决国有企业和国有银行的现存问题意义重大。而非公有制经济发展的关键在于保障非公有制经济对融资的需要。为此，可以采取以下的一些措施：(1)加强对非公有制经济的信贷支持。这需要在加强国有大银行对非公有制经济的服务，进一步发展中小金融机构，建立健全非公有制企业的融资担保体制和加强非公有制企业的管理以提高其信用等级等方面做好工作。(2)进行融资机制的创新，扶持非公有制高科技企业发展：首先，建立和发展风险投资机制，设立二板市场、建立创新基金等。其次，在资本市场上消除带有所有制歧视色彩的计划管制措施，真正允许非国有制企业上市：允许国有股自由流通等。
(二)根本性措施
当上述应对性措施顺利实施，并取得一定成效时，银行业和资本市场彻底的市场化改革就可以开始进行。
1．利率市场化。彻底取消政府对利率的长期管制，由市场决定利率，以真实地反映资本的价格，为资本的有效配置创造前提条件。
2．建立竞争性的银行业。(1)使国有商业银行真正商业化。这要求在深化国有商业银行产权改革的基础上，彻底杜绝政府对国有商业银行经营活动的干预，使国有商业银行真正按照商业原则进行经营，并真正地对其经营后果负起切实的责任。(2)取消银行业的进入壁垒。允许民营银行、股份制银行、外资银行等分阶段进入金融市场，并保证其自由经营各项业务，鼓励它们同国有商业银行进行公平的竞争，以促进中国银行业的共同发展。
3．资本市场的真正市场化。彻底取消对资本市场的计划管制(如上市额度限制等)，大力发展以二板市场为主的风险投资机制，建立并发展国债市场和企业债券市场等。
当这些措施完成后，一个以市场化的利率、竞争性的银行业和充分发展和完善的资本市场为主要内容的高效的、市场化的融资制度将出现在21世纪的中国，它将极大地提高资本的配置效率，并为中国经济的持续增长提供可靠的保障。