央票利率的实质和央票利率倒挂的后果

央票利率的实质和央票利率倒挂的后果

央票和存款准备金率一样是重要的公开市场操作手段，除了有回笼资金、维持市场上的货币供应量等功能外，还被视为提供市场基准利率的重要手段。一般来说，当央票发行利率持平或略高于二级市场收益率水平时，机构对央票的需求将保持相对稳定。 但今年5、6月份以来，由于受银行资金面紧张影响，央票二级市场收益率不断上行，央票一、二级市场利率持续出现倒挂。截至11月26日，3月、1年和3年央票发行利率分别低于二级市场111个基点、68个基点和75个基点。利率倒挂，直接导致一级市场认购热情持续下降，从而引起各期限央票发行量的不断萎缩。
在利率倒挂的情况下，央票发行量已经大幅萎缩，使其公开市场净回笼的功能已基本丧失。因此，如果要恢复央票的回笼资金功能，就必须上调发行利率。

上调央票利率，共有三种方式。一是缓慢上调发行利率，但这将会使央票利率上调预期强化，进而导致一二级市场利率交替上行，利差缺口难以弥补。

第二种方式是采取“一步到位”的上调方式，即一次性上调66基点。采取这种方式，可暂时使得一二级市场利率持平，但届时，央票发行利率与一年期存款利率（2.5%）之间的利差将达50基点，如此大幅的央票利率上行以及与存款利率之间的利差将加剧市场恐慌，并进一步加大加息的预期。

第三种方法则是先行加息，而后上调央票利率。对比前面两个方式，这也是央行最有可能采取的方法。自今年5月份以来，央票一二级利率市场开始出现倒挂，10月份央行正是采用了这一方式，先行上调利率而后上调央票利率的方式。加息同时提高央票利率水平，能适当纠正一二级市场利差倒挂的问题，使得公开市场操作回复正常。

二级市场利率高于一级市场，意味着(机构)在一级市场拿到央票，马上会出现账面亏损