现阶段期货铜价的走势如何？

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随着铜价突破3057美元/吨创出15年来的新高，基金再度持续大幅增持多头。据CFTC公布的COMEX铜基金最新持仓报告显示，至2004年10月5日基金净多头寸已超过28000手，接近了去年10月中旬峰值的60%，基金在铜价已处于历史高位时再度大幅增仓一方面提升了市场对于铜价上涨空间的预期，另一方面基金以何种方式功成身退也逐步成为市场关注的焦点，作为商品期货市场造势主体的投机基金其进出场方式的差异往往会给行情的发展带来巨大的反差，因此探索基金可能的出场方式将有助于我们更好的把握下一阶段铜价的走势。

　　回顾20世纪80年代以来铜价几次显著的牛市行情，基金在高位与商业的博弈中无一败绩，其在不同时期所采用的出场手法对我们研判本轮牛市末期基金可能的出场方式有着积极的借鉴作用。我们主要选取1987-1989年、1994-1996年和1999-2001年三次主要或局部的较有代表性的牛市行情加以研究。通过以下图例可以清楚地看到，基金在1987-1989年和1994-1996年两次牛市行情中主要通过高位持续震荡，利用商业空头的止损而最终达到获利出场的目的的，而在1999-2001年的局部牛市中，高举高打，拉出价格空间后主动平仓则成为基金的主要出场手段。

当然，在研究基金高位兑现盈利的方式时我们不可能脱离整个铜市场的基本面及相关金融市场的状况而孤立的看待基金的行为，通过对全球宏观经济历史走向的观察可以清楚地看到，以上三次铜价达到牛市的顶点时，全球经济增长也均保持在阶段性的高位，且当年GDP增长率都处在4%以上，本次铜价牛市产生的背景以及目前所面临的宏观环境依然也与前三次牛市大体相仿，预计2004年全球GDP增长率有望达到4.5%。尽管2005年全球经济增长可能在高油价、中国宏观调控以及美国消费增长放缓等种种不利因素的影响下有所放缓，但目前尚看不到出现类似2001年全球经济大幅衰退的迹象，因此，从宏观经济层面，基金在铜价高位的运作有较为充分的时间保证，从这个角度看，基金采用高举高打，拉高出货方式的可能性相对较小，此外1999-2001年局部牛市的高点在2000美元/吨（铜价价值区的上部）附近，基金采用高举高打的方式有较为充足的价格上行空间，而目前铜价已经处于历史高价区的上部，基金如果要采用高举高打方式离场，其所面临的风险是不言而喻的。

、从相关金融市场的走势看，1987-1989年、1994-1996年的两次铜价牛市正逢美国股市的主升行情，因此宏观基金对于商品市场的参与程度相对较低，特别是当LME铜价位于3000美元/吨（COMEX铜价130美元/磅）上方时，基金的净多头寸都没有超过20000手的水平，因此其多头出场时对于价格的影响程度也相对较为缓和，1999-2001年铜价的阶段性牛市由于整体价格水平处于相对低位（LME铜价2000美元/吨，COMEX铜价95美元/磅），因此基金净多持仓相对较大也在情理之中。此外铜价高位时美元指数的变化对于基金的造势行为也会产生重要的影响，从近三十年美元指数的走势不难看出，1987-1996年间美元指数一直徘徊于低位，这也使得在1987-1989年以及1994-1996年两次铜价的牛市中，铜价均超越了3000美元/吨的水平，而在1999-2001年的牛市中由于美元的大幅上涨，间接地制约了铜价向历史高位的挺进，这也是当时铜价仅稍稍越过2000美元/吨后基金就大举出场的原因之一。由于目前美元的状况基本与铜价1987-1989年、1994-1996年两次牛市时所处的情况极其相似，因此借助美元的弱势基金可能在高位出场时不大会急于采取过激的拉高策略，利用价格震荡逐步离场的可能性似乎更大。

　　供求关系是决定铜价运行的决定力量，无疑也是基金采取行动时所考虑的首要因素。从目前的库存水平看，与1987-1989年和1994-1996年两次铜价牛市时的情况较为接近，1988-1990年间LME铜库存始终在10万吨以下徘徊，这也使得当年基金得以在3000美元/吨上方从容出场，先近的状况也发生在1994-1996年的牛市中，当时LME铜的库存也一度低于10万吨的水平，当前LME铜库存持续在10万吨水平下方徘徊，因此只要基金能够将铜价维持在相对高位，现货供应的紧张将使得基金完全有条件利用商业空头的虚盘在高位主动向远期迁仓的过程中实现其获利出场。

从价格走势（虚线部分为后期的预测模拟）上来看，本次牛市行情的演变和发展与1987-1989年铜价的牛市行情极为相似（参照上图），但由于目前基金近期增持多头的比重相对较大，已经超过了前期峰值的50%，而1987-1989年的牛市中基金在高位净多头持仓较主升三浪时的比重较小，因此其出仓持续的时间相对1987-1989年的牛市可能要稍长，为此我们预计从价格的高点看，本次牛市铜价有望超过1987-1989年的那次，而且铜价在3000-3200美元/吨（130-150美元/磅）区间持续震荡的时间（大约4-5个月）可能更接近于1994-1996年的那次牛市。

　　通过上述论述，笔者认为本次基金最可能采取的出场方式将以高位反复震荡逐步减仓为主，但在减仓初期铜价的震荡幅度可能相对较大，由于基金整体多头持仓比重较大，基金出场所持续的时间也会相对较长，估计在3-4个月左右。

短期会下调.沪铜看到47000附近 LME铜可能回调到6100

铜还会有高点的

震荡。。。。主要方向仍然是看高