次贷危机快结束了吗

次贷危机有望今年二季度结束

　　虽然在这轮次贷危机中，房市之跌超过了1990年的S&L(美国储蓄信贷协会)危机，但这次危机对金融市场的伤害并不如前。在最坏的消息可能正在近期兑现后，金融市场将在二季度企稳，次贷危机将随之宣告结束。

　　金融市场抵御力强于S&L危机

　　比较一下就不难发现，次贷危机对金融市场的伤害并不能与S&L危机等量齐观。后者是1970年代在美国金融市场不健全的情况下，政府主导的金融机构转型失败导致的。当时各协会普遍自身管理混乱、竞争力不强，它们比这次危机中金融机构的质量要弱。当然，这次危机中专营次级按揭贷款的金融机构由于过于激进，风险治理的质量也许相差不大。

　　另一方面，这次危机中银行的信贷风险很大程度由全世界投资人分担，而且，大部分美国商业银行的核心资本率在6%以上，要好于过去4%左右的水平，因此很难出现商业银行被大规模挤兑的现象。再次，储蓄信贷协会危机直接导致了1990年下半年经济严重衰退两个季度，目前的危机中，即使是最悲观的机构也没有这样的预测。最后，主权基金的存在为金融市场的稳定起到了较大的作用。

　　更重要的是，从S&L危机的发展历史中可以得出两点启示：

　　任何危机都有完结之时。金融危机是实体经济中供需不平衡累计到一定程度后在金融市场上的激烈表现，它通常会逼迫实体经济以更快的速度调整失衡结构。因此当经济中的矛盾累计到以危机的形式爆发出来的时候，这个调整过程的结束也就可以预见了。故而金融危机通常不会持续太长时间。

　　金融股的表现在这种金融机构导致的信贷危机中有相当的预示作用。以银行领域出现问题导致的信贷危机中，金融股的表现反映了市场投资人的理性预期和借贷意愿，因此对经济和金融形势的判断有相当的指标意义。如图1所示，金融股股价相对标普的走势在1989年12月开始跑输标普，并在1990年7月进入急剧下降阶段。同时，经济则是在1990年的四季度、1991年的一季度进入较严重的衰退期。而这时的金融股则在1990年10月触底后强劲反弹。两个季度后，经济也快速进入复苏通道。总体而言，在1990年的S&L危机中，金融股提前一个季度预示了经济的衰退，提前两个季度预示了经济的复苏。从经济的层面看，美国经济体的企业和居民对信贷有非常大的依赖，因此金融市场的趋稳是经济复苏必要的前提条件。

\先用最简单的话先解释一下。 次贷是次级按揭贷款，是给信用状况较差，没有收入证明和还款能力证明，其他负债较重的个人的住房按揭贷款。相比于给信用好的人放出的最优利率按揭贷款，次级按揭贷款的利率更高，这个可以理解吧？你还钱的可能性不太高，那我借钱给你利息就要高一些咯。风险大，收益也大嘛。放出这些贷款的机构呢，为了资金尽早回笼，于是就把这些贷款打包，发行债券，类似地，次贷的债券利率当然也肯定比优贷的债券利率要高咯。这样呢，这些债券就得到了很多投资机构，包括投资银行，对冲基金，还有其他基金的青睐，因为回报高嘛。 但是这个回报高有一个很大的前提，就是美国房价不断上涨。怎么说呢？房价不断上涨，楼市大热，虽然这些次级按揭贷款违约率是比较高的（这个也容易理解吧，因为那些人信用状况本来就差，收入证明也没有，其他负债也重，还不起房贷也是容易发生的事情），但放贷的机构即使收不回贷款，它也可以把抵押的房子收回来，再卖出去不就也赚了嘛，因为楼市大热，房价不断涨嘛。 好了，危机如何发生呢？就是06年开始，美国楼市开始掉头，房价开始跌，购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资。那即便放贷的机构钱收不回来，把抵押的房子收了，再卖出去（难说卖不卖得出去，因为房地产市场萎缩，有价也没市）也肯定弥补不了这个放贷出去的损失了。那么，由此发行的债券，也是不值钱了，因为和它关联着的贷款收不回来。之前买了这些债券的机构，不就跟着亏了吗？很多投资银行，对冲基金都买了这些债券或者是由这些债券组成的投资组合，所以就亏了很多。举例，一系列事件包括： ——2007年2月13日美国新世纪金融公司（New Century Finance）发出2006年第四季度盈利预警 ——汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账拨备 ——面对来自华尔街174亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融(New Century Financial Corp)在4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工 ——8月2日，德国工业银行宣布盈利预警，后来更估计出现了82亿欧元的亏损（这个数字真的是巨额），因为旗下的一个规模为127亿欧元为“莱茵兰基金”（Rhineland Funding）以及银行本身少量的参与了美国房地产次级抵押贷款市场业务而遭到巨大损失。德国央行召集全国银行同业商讨拯救德国工业银行的篮子计划。 ——美国第十大抵押贷款机构——美国住房抵押贷款投资公司8月6日正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。 ——8月8日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭，原因同样是由于次贷风暴 ——8月9日，法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金，同样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。此举导致欧洲股市重挫。 ——8月13日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。日、韩银行已因美国次级房贷风暴产生损失。据瑞银证券日本公司的估计，日本九大银行持有美国次级房贷担保证券已超过一万亿日元。此外，包括Woori在内的五家韩国银行总计投资5.65亿美元的担保债权凭证(CDO)。投资者担心美国次贷问题会对全球金融市场带来强大冲击。不过日本分析师深信日本各银行投资的担保债权凭证绝大多数为最高信用评等，次贷危机影响有限。 ——其后花期集团也宣布，7月份有次贷引起的损失达7亿美元，不过对于一个年盈利200亿美元的金融集团，这个也只是小数目。 但次贷风暴引起的危机，已经严重影响各国资金流动性。简单的说，在当前次贷问题前景不明的情况下，各银行自然收紧信贷，避免放贷，这就导致银行间短期同业拆解利率大涨，换句话说，大家都不想把钱放出去，因为也搞不清楚其他银行因为次贷的损失会多大，财务状况如何，所以就把同业拆解利率调高了。那反过来，同业拆借利率很高，导致资金筹集的成本大增，所以连银行自己都不愿意从其他银行借钱。所以资金的流动性就大大降低，这个是有很大风险的，对本国各行各业发展所需要的资金筹集都有很大影响。美联储，欧洲央行，日本央行等看到目前流动性突然紧缩，所以就向市场紧急注入巨额资金。各国央行在数日内向市场注入超过三千亿美元，方式就是，宣布向各大银行提供比市场上同业拆借利率要低的无限额拆借，这样就可以把同业拆借利率压下来。但这样的举措，又会进一步地向金融市场表明次贷危机的严重性。例如美联储和欧洲央行向市场注入巨资保持流动性，是自9·11恐怖袭击来的首次。 危机是否进一步扩大，就要看各国各银行到底关于次贷的损失有多大了。 总体上看，次贷对于中国的影响甚少，因为中国的资本市场几乎是对外隔绝的。中国五大银行投资美国次贷的数目甚少，目前估计他们总共的损失大概才50亿人民币，所以理论上对中国的影响甚微。但仍然要注意的是，如果次贷在全世界范围内产生巨大影响，即便中国自身的直接损失很少，但外部环境导致美元的币值，流动性波动极大，对国内的影响也不容低估。